壓倒寧德時代的，只剩下最后一根稻草
時間:2023-06-09 11:02來源:讀懂財經 作者:董武英
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6月5日，受到一則傳聞影響，寧德時代早盤一度大跌5%。那條傳聞說的是，寧德時代可能將不再向特斯拉北美市場供貨。隨后，寧德時代火速回應，表示“不供應特斯拉北美”這一消息不屬實，公司與客戶戰略合作關系沒有發生變化。同時，寧德時代回應，公司電池并未被美國海關扣押。即便火速回應，寧德時代6月5日仍收跌3.78%。
事兒還沒完，尚未回血的“寧王”，又被“大摩”背刺了一刀。6月7日早間，摩根士丹利又說，預期動力電池產能過剩，價格戰難以避免，全球動力電池龍頭寧德時代可能在市場份額和利潤率方面的風險增加，因此將寧德時代評級從同等權重下調至低配。受此消息影響，7日寧德時代股價大跌5.46%。
盡管這些負面都只停留在消息層面，但依然點燃了寧德時代投資者的恐慌情緒。這背后的核心邏輯在于，隨著動力電池行業的巨變，“寧王”的統治性地位正在消退。一旦業務出現實質性變化，那或許將是壓垮寧德時代的最后一根稻草。
本文對寧德時代有著以下幾個觀點：
1.寧德時代雖然仍是行業老大，但市占率也在實質性下滑。寧德時代起家于三元電池，在這一領域有著技術優勢。但隨著磷酸鐵鋰技術再次崛起，寧德時代的壁壘逐步被消解。在今年以來的磷酸鐵鋰市場上，借力整車業務的比亞迪市場份額持續壓制了寧德時代。隨著磷酸鐵鋰占比進一步提升，寧德時代老大位子正在動搖。
2.與特斯拉北美供應關系的變化，成為寧德時代最大潛在利空。根據美國IRA法案，寧德時代向北美特斯拉供貨，將難以享受3750美元的稅收抵免。考慮到特斯拉以價換量的常規手法，寧德時代被踢出北美供應鏈并不是毫無依據。即便合作關系仍然持續，但IRA法案要求下，寧德時代利潤空間也將大幅縮小。
3.寧德時代的技術優勢和客戶優勢正在逐漸瓦解。“價格戰”主導下，成本更低的磷酸鐵鋰在短期乃至中期內仍是核心技術路線，寧德時代將陷入規模和價格戰之中。更重要的是，在產業鏈博弈中，整車廠開發“二供”“三供”已成常態，寧德時代的客戶優勢逐漸減弱。
01
隱隱動搖的龍頭地位
毫無疑問，寧德時代依然是國內及全球動力電池行業的王者。
今年4月，國內動力電池裝車量25.14GWh，同比增長了89.4%，環比則出現了9.5%的下滑。反映到動力電池企業上，寧德時代裝車量合計達到了10.26GWh，市場占有率高達40.83%，市場份額依然位居第一，并高出第二位、裝機量7.32GWh的比亞迪（市占率29.11%）約10個百分點。
可以看到，市占率高達40%的寧德時代是無可置疑的龍頭。但是需要注意到的是，4月40.83%的市占率同樣也創出了寧德時代近一年新低。
數據來看，2022年4月，寧德時代在國內動力電池市場市占率下降至38.28%。但隨后迅速回升，2022下半年市占率一直位居47%以上，11月甚至超過了50%。但是進入2023年，寧德時代市場占有率迅速下滑，1-3月市占率在44%左右。
相對而言，從2022年6月18%的低點以來，“老二”比亞迪的市場占有率基本上保持著一路上升的趨勢。今年1月和2月市占率甚至達到了34%左右。
寧德時代和比亞迪市占率的變化，本質上是三元電池和磷酸鐵鋰電池路線的競爭。寧德時代以三元技術起家，在三元電池領域有著深厚的專利壁壘。但是近年來，成本更低、更安全的磷酸鐵鋰再次崛起，深受市場認可，主打磷酸鐵鋰電池的比亞迪借助自身整車業務，市占率迅速提升。
今年4月的動力電池中，三元電池裝車量為8.00GWh，磷酸鐵鋰電池裝車量17.13GWh，磷酸鐵鋰裝車量已經達到了三元電池的兩倍以上，占比高達68.1%。
寧德時代兩條腿走路，三元裝車量4.5GWh，磷酸鐵鋰裝車量5.76GWh，但在磷酸鐵鋰領域的優勢并沒有三元那么強。4月比亞迪出貨量7.31GWh，全是磷酸鐵鋰電池。
去年下半年，磷酸鐵鋰電池領域的競爭開始趨于激烈，龍一龍二開始近身搏斗，不過整體來說寧德時代還是領先于比亞迪。但是今年1-4月，形勢逆轉，比亞迪在磷酸鐵鋰出貨量上整體全面超過了寧德時代。
短期來看，磷酸鐵鋰的成本優勢依然存在，比亞迪整車業務也在持續發力。這種情況下，寧德時代的龍頭地位，已經隱隱開始動搖。
02
特斯拉訂單迎來變數
在龍頭地位受到潛在沖擊之時，特斯拉這個大客戶將寧德時代踢出北美供應鏈的傳聞，直接嚇壞了早就草木皆兵的投資者。
因為對于寧德時代來說，特斯拉實在是太重要了。
根據寧德時代財報，2022年，寧德時代來自特斯拉的鋰離子動力電池供應訂單確認收入達到380.69億元。而當年其營業收入合計為3285.94億元，其中動力電池系統業務的營業收入為2365.93億元。可以看到，來自特斯拉的訂單收入占寧德時代總收入的11.59%，占動力電池系統收入的16.09%。
這也意味著，一旦特斯拉的訂單生變，寧德時代受到巨大的影響。事實上，這次的傳聞也并不是空穴來風。
該法案中，動力電池礦物如果滿足在北美回收或在與美國有自由貿易協定國家及日本提取或加工，且價值比例滿足要求時，可獲得3750美元的稅收抵免；動力電池組件在北美（美國、加拿大、墨西哥）制造或組裝且價值比例滿足要求時，可獲得3750美元的稅收抵免。
這種政策下，動力電池價值量較大的環節基本必須在北美生產，否則很難滿足價值比例要求。而當前特斯拉Fremont超級工廠使用的寧德時代磷酸鐵鋰電池將可能不滿足IRA要求，難以獲得7500美元的全部稅收抵免。
2022年末的政策“過渡期”，特斯拉Model 3和Model Y在北美能獲得7500美元折扣。但到了4月18日，新規正式啟動后，美國特斯拉Model 3后輪驅動版的優惠額度減半至3750美元。而在近期，特斯拉美國官網上Model 3重新獲得了7500美元稅收減免資格。
這個變動被市場解讀為特斯拉不再采用寧德時代電池，即將寧德時代踢出北美供應鏈。雖然寧德時代極力否認這一傳聞，但是不得不承認的是，IRA法案要求逐年趨嚴，動力電池北美制造已成定局，即便特斯拉與寧德時代戰略合作關系不變，寧德時代的市占率和利潤率或將受到巨大影響。
03
“寧王”終究難敵時代
動力電池領域，究竟有沒有護城河？如果有，什么才是寧德時代的護城河？
這是一直籠罩在“寧王”頭上的疑問。但是，業內此前普遍公認的是，寧德時代的確有著兩大其他動力電池難以匹敵的優勢。不過，這些優勢正在動搖。
一是技術優勢。在動力電池行業上一個技術選擇點上，寧德時代押中了三元電池這一風口，在相關領域有著深厚的技術積累，在CTP技術上也有著領先的專利布局。借助技術專利布局，寧德時代先后起訴了塔菲爾能源、中創新航等競爭對手，鞏固了市場地位。在今年4月，寧德時代在國內的三元電池市場上份額依然超過56%。
但磷酸鐵鋰的再次崛起很大程度上消解了寧德時代的技術優勢。制備方案更為成熟的磷酸鐵鋰電池，各家企業的技術差距不大，直接把動力電池市場競爭從續航、性能拉到了價格和規模上，中創新航、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達等二線電池廠也成為了寧德時代不能忽視的競爭對手。
二是客戶優勢。對于寧德時代這樣規模和體量的動力電池廠，穩定的客戶關系是必備的一環。
在2022年，寧德時代動力電池前二十名客戶中，裝車量超過10GWh的有特斯拉和吉利汽車兩家，裝機量分別為22.58GWh和13.07GWh。此外，裝機量超過5GWh的有蔚來、廣汽、一汽大眾、上汽大眾、理想汽車和長安汽車6家。剩下的12家，裝機量都在1-5GWh之間。
但是隨著動力電池廠和整車廠之間的博弈升溫，加之汽車價格戰下，降成本成為車企發展主旋律，擺脫寧德時代，發展“二供”甚至“三供”已經成為車企普遍選擇。這種情況在今年進一步加劇。
近期發布的新車也體現了這一變化。一直采用寧德時代和欣旺達電芯的吉利極氪，在新的極氪X車型中首次采用了中創新航的電池；吉利集團近期主推的新車銀河L7，也有寧德時代和蜂巢能源兩家電池供應商；長安深藍旗下新車S7，則采用了中創新航的電池。
加之特斯拉北美供應鏈的潛在變化，寧德時代賴以成功的客戶關系也變得不再穩固。當技術優勢和客戶優勢的邏輯接連被挑戰，寧德時代難以保持超然地位。隨著“寧王”下場進行“肉搏”，其王位也正在開始動搖。
(責任編輯：子蕊)
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