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       類別：公司 機構：中信證券股份有限公司 研究員：王喆/李鴻釗 日期：2023-03-20

 

　　目前PCB化學品行業需求處于底部，后續國內消費電子復蘇將拉動PCB化學品需求復蘇，公司作為國內PCB化學品業務龍頭，后續該業務有望迎來持續修復。公司在鋰電回收領域具備工藝技術、回收渠道等全方位優勢，有望隨產能快速釋放實現業績高速增長。考慮到現階段公司PCB化學品開工率處于底部，疊加鈷價波動持續拖累盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.45/3.62億元（原預測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.15億元，對應EPS預測分別為0.62/0.91/1.29元，上調目標價至26元，維持“買入”評級。

 

　　 鋰電材料業務放量助力公司2022年業績同比大幅提升。2022年公司實現營收33.02億元，同比增長27.99%；實現歸母凈利潤1.17億元，同比增長87.60%。

 

　　2022年，PCB化學品營收14.44億元，同比下降15.05%，實現毛利率11.07%，同比下降1.63pcts；化學試劑營收3.91億元，同比增長27.75%，實現毛利率30.22%，同比上升0.10pct；鋰電池材料營收入12.93 億元，同比增長318.80%，實現毛利率16.65%，同比上升5.52pcts。

 

　　 消費電子市場不振及鈷價下跌，四季度業績同比承壓。2022Q4受疫情等因素影響，下游智能手機、消費電子市場持續低迷，PCB化學品需求下滑導致公司盈利出現一定幅度下降。此外三元電池滲透率下行，疊加三元電池中鈷金屬用量逐漸縮減，直接導致鈷價持續走低，公司相關三元鋰電回收產品的盈利能力同比承壓。在上述因素的影響下，2022Q4公司業績環比出現下降，實現營收6.23億元，環比下降31.94%；實現歸母凈利潤0.10 億元，環比下降59.28%。

 

　　 擴大鋰電回收規模優勢，加速鋰電材料產能布局。2022年公司完成建設1萬噸/年綜合回收生產線和4萬/年噸退役鋰電池拆解分類利用生產項目。未來公司將繼續大力發展以鋰電池材料與退役動力電池綜合利用為主體的新能源業務。

 

　　2022年，公司在現有廠區繼續開展了3.6萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料項目建設。此外，新建的5萬噸磷酸鐵鋰電池回收產能預計于2024年投產，將進一步鞏固公司鋰電回收的先發優勢。

 

　　 繼續拓展鋰電回收渠道，保障回收業務規模化發展。鋰電回收產業規范度較為有限，上游廢舊電池持有企業與下游回收企業之間建立穩定的回收渠道存在一定困難，極大程度地限制鋰電回收企業規模化發展。2022年，公司與奧動新能源、松下中國、地上鐵就電池的梯次利用和鋰電池回收利用領域建立戰略合作。

 

　　公司通過與新能源汽車等相關企業合作，綁定廢電池來源，建立穩定暢通的回收渠道，將切實保障公司在退役動力電池回收領域的發展能力。

 

　　 風險因素：鋰電回收行業發展不及預期；金屬價格大幅波動；產能釋放不及預期；鋰電回收行業競爭加劇。

 

　　 盈利預測、估值與評級：目前PCB化學品行業需求處于底部，后續國內消費電子需求復蘇料將拉動PCB化學品需求復蘇，公司作為國內PCB化學品業務龍頭，后續該業務有望迎來持續修復。公司在鋰電回收領域具備工藝技術、回收渠道等全方位優勢，有望隨產能快速釋放實現業績高速增長。考慮到現階段公司PCB化學品開工率處于底部疊加鈷價波動持續拖累公司盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.45/3.62億元（原預測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.15億元，對應EPS預測分別為0.62/0.91/1.29元。根據DCF估值，我們認為公司合理市值為104.7億元，上調目標價至26元，維持“買入”評級。