動力電池行業報告：電動化提速動力電池種子選手迎高彈性增長
時間:2021-03-22 10:57來源:國金證券 作者:姚遙
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行業觀點
國內新能源車行業進入由優質供給驅動的新增長階段，疊加歐洲政策驅動及拜登恢復在美新能源政策預期，全球電動車景氣度有望迎來共振。在電池需求旺盛及車企因供應鏈安全有意扶持二三供的情況下，非龍頭電池廠有望迎來高業績彈性。本文從客戶結構、產能、技術、成本、財務數據及出貨量彈性幾個維度對比分析了億緯鋰能、國軒高科、孚能科技三家電池廠：
客戶結構：客戶是電池廠出貨量的保證，也是其綜合競爭力的體現。億緯鋰能的客戶多為國際一線車企，車企電動化規劃明確，遠期電池需求空間大；客戶結構相對均衡，對單一客戶的依賴度小。孚能科技對單一客戶戴姆勒的依賴較大，在廣汽、一汽中的份額有所提升，仍在積極拓展新客戶。國軒高科客戶多為本土車企，客戶遠期電池需求量空間相對較小，大眾入股為國軒打開了成長空間。
產能擴張：億緯鋰能采取先拿單后擴產的方式，產能擴張較為穩健；產能結構上兼有三元及鐵鋰，結構平衡。孚能科技產能擴張較為激進、均為三元軟包產能。國軒高科自19 年起產能擴張加速，新增產能多技術路線并存，緩解了對磷酸鐵鋰單一路線的依賴。
技術對比：孚能科技的三元軟包電池系統能量密度可達220Wh/kg，國軒高科的磷酸鐵鋰軟包電池及億緯鋰能的三元軟包電池系統能量密度最高分別為180Wh/kg 及170Wh/kg。從技術路線角度，孚能專注于三元軟包電池，國軒及億緯都是鐵鋰及三元技術多路線發展。
成本管控：得益于規模效應及在上游原材料端的布局，國軒高科在原材料、人工及制造費用的管控上優勢明顯；而億緯鋰能公司治理優秀，在期間費用的管控上更具優勢。
財務分析：億緯及國軒的產能擴張較為穩健。孚能科技自19 年前出現了產能擴張率與營收增速背離的情況。億緯鋰能因擁有鋰原電池及思摩爾等現金牛業務，經營性現金流狀況較優，上下游的收付款情況也較為合理。
出貨量彈性測算：21 年孚能科技、億緯鋰能、國軒高科動力電池出貨量同比增速分別為181%、110%、68%，孚能科技出貨量彈性最大。
投資建議
我們認為，在全球新能源乘用車加速放量、整車廠提升核心供應鏈安全性的訴求迫切的背景下，國內非龍頭但擁有相對技術及成本優勢的動力電池供應商有望享受需求井噴下的高業績彈性，我們同時看好綜合實力均衡的億緯鋰能、實現三元電池突破且有望與大眾深度綁定打開成長空間的國軒高科、受益于戴姆勒EVA2 平臺車型放量的孚能科技。
風險提示
車企車型投放不及預期；新能源汽車銷量不達預期；國內外新能源政策變動；動力電池重大技術變革；上游原材料漲價
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