正極材料供應(yīng)商振華新材IPO：收入下滑，利潤虧損
時間:2021-02-24 10:00來源:投資時報 作者:習(xí)羽
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值得注意的是，在鋰離子電池的關(guān)鍵構(gòu)成材料中，正極材料成為影響鋰離子電池性能最重要的要素，其技術(shù)路線很大程度決定鋰離子電池的技術(shù)方向和發(fā)展體系。
近期，作為全行業(yè)首批實現(xiàn)全系列一次顆粒大單晶三元正極材料產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)商，貴州振華新材料股份有限公司（下稱振華新材）向上海證券交易所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板上市。
該公司此次擬發(fā)行不超過11073.37萬股，募集資金主要用于鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項目(沙文二期)、鋰離子動力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)(義龍二期)及補(bǔ)充流動資金，合計12億元人民幣(下同)。
振華新材成立于2004年，專注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供新能源汽車、消費電子及儲能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。其中，來自鎳鈷錳酸鋰三元正極材料的收入約占公司營收的9成左右。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，本該享受行業(yè)紅利的振華新材近年業(yè)績走勢并不樂觀，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧以及對重要客戶的依賴，令其科創(chuàng)板IPO前景變得愈來愈不明朗。
收入下滑 利潤虧損
據(jù)招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月(下稱報告期)，振華新材營業(yè)收入分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元及6.84億元；同期歸母凈利潤分別為4658.97萬元、6776.09萬元、3376.36萬元及-1.32億元。
《投資時報》研究員注意到，2019年振華新材業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑趨勢，而2020年1—9月更是虧損1.32億元。
對此振華新材解釋稱，受新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)自2019年6月起退坡調(diào)整幅度加大以及國內(nèi)汽車整體產(chǎn)銷量下滑等因素影響，中國新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷量2019年下半年整體呈下滑態(tài)勢。下游需求減少及上游原材料價格下跌等因素導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品2019年銷售價格均呈下滑趨勢，同時因2019年下半年開始公司三元正極材料銷量增長不及預(yù)期，因此2019年營業(yè)收入較2018年下滑8.53%。
此外，受子公司義龍新材鋰離子動力電池三元材料生產(chǎn)線項目(義龍一期)自2018年底全部投入使用新增人員薪酬、折舊攤銷及管理辦公費用，鋰離子動力電池三元材料生產(chǎn)線項目(義龍二期)建設(shè)新增項目貸款財務(wù)費用、研發(fā)項目投入增長等因素影響，公司2019年凈利潤同比下滑51.29%。
《投資時報》研究員注意到，受國內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)等因素影響，2020年上半年中國新能源汽車產(chǎn)銷量及動力電池裝機(jī)量同比均呈下滑態(tài)勢。在此背景下，振華新材2020年1—9月營業(yè)收入同比下滑68.12%，并且凈利潤出現(xiàn)虧損。該公司預(yù)計，若未來下游市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，其業(yè)績存在進(jìn)一步下滑及虧損的風(fēng)險。
振華新材主要財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標(biāo)
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
三元正極材料毛利率低于同業(yè)水平
值得關(guān)注的還有振華新材毛利率的巨幅波動，這或?qū)е缕溆芰κ艿絿?yán)重沖擊。
據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司綜合毛利率分別為15.22%、9.64%、10.58%、3.15%；同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.30%、9.64%、10.58%、3.14%，均呈現(xiàn)波動趨勢。《投資時報》研究員注意到，鎳鈷錳酸鋰三元正極材料毛利率變動是引起公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動的主要因素。
具體來看，振華新材正極材料的主要原材料三元前驅(qū)體、四氧化三鈷、碳酸鋰報告期內(nèi)市場價格波動較大，簽訂銷售訂單時點與采購原材料時點的差異往往使得公司生產(chǎn)成本中的原材料價格與市場價格產(chǎn)生偏離，從而對振華新材正極材料銷售毛利率變動產(chǎn)生較大影響。
值得注意的是，振華新材的2017年—2019年的三元正極材料毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均水平。振華新材對此表示，主要原因是由于產(chǎn)業(yè)鏈布局的差異所致。
三元正極材料的主要原材料由三元前驅(qū)體及電池級碳酸鋰構(gòu)成。為集中有限資源聚焦三元正極材料的生產(chǎn)及研發(fā)，振華新材在圍繞三元正極材料的大單晶技術(shù)體系及三次燒結(jié)工藝等方面投入較大精力，原材料三元前驅(qū)體主要來源于外購，而同行業(yè)公司容百科技、當(dāng)升科技、杉杉能源、廈鎢新能、長遠(yuǎn)鋰科自身布局上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)，則可通過自產(chǎn)自用來降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。
振華新材三元正極材料毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率對比情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
現(xiàn)金流承壓 對大客戶存依賴
盈利的急轉(zhuǎn)直下，令振華新材現(xiàn)金流承壓。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4116.09萬元、-2.25億元、-1906.71萬元及-4.26億元。
究其原因，振華新材的業(yè)務(wù)處于鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游動力電池客戶多存在一定的信用期且行業(yè)普遍使用銀行承兌匯票支付貨款，使得公司應(yīng)收票據(jù)余額相對較高；同時，因產(chǎn)業(yè)鏈下游新能源汽車企業(yè)資金壓力較大，應(yīng)收賬款壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)使得公司應(yīng)收賬款余額相對較高，存在一定的壞賬風(fēng)險。
值得注意的是，受2019年下半年新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡幅度加大等因素影響，振華新材部分產(chǎn)品型號訂單執(zhí)行有所推遲，使得公司2019年末存貨余額同比有所增加；同時受下游需求沖擊及上游原材料價格下跌等因素影響，其2019年營業(yè)收入、營業(yè)成本同比略有下滑，上述因素導(dǎo)致振華新材2019年存貨周轉(zhuǎn)率低于同行可比公司。
另根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年，中國裝機(jī)量前五名動力鋰離子電池企業(yè)合計市場份額分別為61.52%、73.75%、80.29%，其中裝機(jī)量第一名寧德時代的市場份額分別為29.07%、41.28%、51.79%，下游市場呈逐步集中趨勢。
振華新材對寧德時代的銷售收入占比也日漸攀升。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司對前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為81.52%、85.67%、93.55%、89.88%，其中對寧德時代銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。
對此振華新材解釋稱，2017年至2019年對寧德時代銷售占比不斷增加，主要系公司下游動力鋰離子電池行業(yè)集中度較高及公司采取集中有限資源跟蹤服務(wù)大客戶的競爭策略所致。受疫情暴發(fā)導(dǎo)致部分產(chǎn)品型號訂單推遲等因素影響，公司2020年1—9月對寧德時代銷售收入占比有所下降。
《投資時報》研究員注意到，2017年至2019年，振華新材對寧德時代的銷售金額占當(dāng)期營收比例均超過50%。
有業(yè)內(nèi)人士表示，從過往的發(fā)審案例來看，50%已經(jīng)成為一條紅線。前五名客戶合計收入占比接近或越過這個界限，大概率會引發(fā)監(jiān)管層對于“重大依賴”問題的關(guān)注，這也成為企業(yè)首發(fā)上市的重要門檻之一。
(責(zé)任編輯：子蕊)
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